Закладки
Поиск акций по мультипликаторам

Поиск акций по мультипликаторам

Есть способ, как просто оценить относительную стоимость компаний. В этом нам помогут популярные метрики, которые отражают соотношение стоимости компании с ее доходом – мультипликаторы. Используя их, вы сможете находить недооцененные акции на рынке.

СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ

Для начала вспомним, какие бывают меры стоимости торгуемых компаний:
капитализация – стоимость всех обыкновенных и привилегированных акций
EV (enterprise value – стоимость бизнеса) – сумма рыночной стоимости (капитализации) и ее чистого долга.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ

Перейдем к мультипликаторам. Начнем с рейтинга по применимости:
1. EV/EBITDA – наиболее распространенный и репрезентативный мультипликатор для российского рынка применим практически для любой компании, у которой есть EBITDA
2. P/E - показателен скорее для американских, а не для российских компаний, так как там выше контроль над отчетностью и показатель прибыли более репрезентативен, чем в России
3. P/BV – используется реже, чем предыдущие, в основном для сравнения банков

Мультипликаторы используются для выявления недооцененных компаний внутри одной отрасли. Значение мультипликатора для каждой компании нужно сравнивать со значением компаний-аналогов.

EV/EBITDA
Данный мультипликатор позволяет оценить компании вне зависимости от того, насколько они загружены долгом. EV/EBITDA – отношение стоимости бизнеса к операционным доходам компании до выплаты налогов и процентов по кредитам (EBITDA). Как работает: мультипликатор х EBITDA = EV (если компания торгуется по 6х EBITDA, то инвесторы готовы дать за всю компанию сумму, которую зарабатывает основной ее бизнес за 6 лет).

Для российских компаний базовое значение 6x, если в их бизнесе не планируется значительных изменений. Соответственно, компании с EV/EBITDA ниже 6x могут быть недооценены (при EV/EBITDA < 4x – c высокой вероятностью). Компания, которая торгуется по EV/EBITDA дороже 8-10x, должна иметь двухзначные темпы роста бизнеса или высокий дивиденд, иначе столь высокая оценка рынком не обоснована.

P/E
P/E – отношение капитализации к чистой прибыли компании или отношение цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Данный показатель оценивает, за сколько лет окупится компания, если вы приобретете ее целиком сегодня (сколько годовых прибылей стоит компания). Он занимает второе место в нашем рейтинге потому, что чистая прибыль компании может содержать бумажные статьи доходов (например, переоценку валютных активов) и не показывать реального денежного потока компании.

P/E на примере:
Рассмотрим ситуацию из реального бизнеса: у вас стоит выбор купить ферму за 5 млн руб. или за 15 млн руб., при этом каждая из ферм приносит 1 млн руб. в год чистой прибыли. P/E для первой фермы - 5x (инвестиции окупятся через 5 лет), для второй -15x (инвестиции окупятся через 15 лет). Понятно, что второй бизнес явно переоценен. Аналогично, сравниваем любые компании внутри отраслей (чтобы сравнение было корректным и учитывало бизнес-среду, обычно выбирают компании внутри одной отрасли и страны) – например, «Магнит» и «X5» или «Полюс Золото» и «Полиметалл».

Для российского рынка базовое значение P/E около 7-10x. Если мультипликатор равен 6x и ниже, это может говорить о недооцененности компании, если выше 7-10x – о переоцененности. При этом, необходимо учитывать индивидуальные характеристики компании. Например, быстрорастущая компания с P/E равной 10x может быть недооцененной, так как при увеличении прибыли в несколько раз в последующие годы она может стоить уже 6x, и ее рыночная стоимость вырастет.

P/BV
P/BV – отношение капитализации компании к балансовой стоимости ее активов или отношение рыночной цены акции к стоимости активов на одну акцию. Показатель актуально использовать для сравнения банков, так как их финансовая отчетность отличается: в ней нет показателя EBITDA. Данный мультипликатор позволяет выявить недооценку акции: если P/BV ниже чем у компаний-аналогов, это говорит о том, что компания на рынке стоит существенно дешевле ее собственного капитала, и инвестору выгоднее продать этот капитал, чем акции на рынке. Если наоборот, P/BV дороже, чем у других компаний в отрасли, капитализация компании больше стоимости ее активов, значит, инвесторы ее переоценивают.

Важно понимать, что мультипликаторы сами по себе не являются истиной в последней инстанции, но это хороший способ провести первоначальный анализ рынка, чтобы выявить недооцененные и переоцененные акции для дальнейшего проведения анализа.

EV/EBITDA НА ПРИМЕРЕ
Далее разберем ключевой мультипликатор EV/EBITDA на реальных примерах.
Как уже было сказано, мультипликаторы применяются для сравнения компаний из одной отрасли. У каждой отрасли свой специфический мультипликатор. Для ритейла средний мультипликатор EV/EBITDA равен 6x. По таблице видно, что «Лента» и «М.Видео» в приведенном примере стоят дешевле других. Но прежде, чем принимать решение о покупке недооцененного актива, мы должны понять, чем это обосновано.

 Ритейл  2018  LTM  2019F
 Магнит  5.8  5.8  5.4
 X5 RETAIL GROUP  6.9  6.5  6.0
 Лента  5.3  5.3  4.8
 М.ВИДЕО  5.3  5.3  4.5
 Детский мир  6.9  6.6  5.6

На повышение мультипликатора влияет размер дивидендной доходности: сколько руб. по отношению к цене акции платит компания. Если она платит больше других в отрасли, растет спрос на ее акции, и рыночная стоимость растет. Всегда проверяйте, не обоснована ли фундаментально недооценка. Если не обоснована, то вы нашли хорошую возможность для покупки!

Рассмотрим другую отрасль – золотодобычу. Исторически для нее характерен EV/EBITDA на уровне 7-8x. Премия обусловлена тем, что золото является защитным активом, потому что в кризисы в него перетекает капитал.
 
 Золотодобыча  2018  LTM  2019F
 Плюс золото  8.2  7.5  6.4
 Polymetal  8.8  8.8  8.3

У нефтедобывающих компаний мультипликатор EV/EBITDA ниже 5x. Это связано с тем, что большая часть денежного потока направляется на разведку и освоение новых территорий, так как источники иссякаемы, и для того, чтобы зарабатывать деньги, нефтяным компаниям, в отличие от «Яндекса» или «Магнита», нужно постоянно нести затраты на пополнение ресурсной базы.
 
 Нефтегаз  2018  LMT  2019F
 Роснефть  3.8  3.6  3.8
 Лукойл  3.8  3.5  3.9
 Газпром  3.3  3.3  3.8
 Новатек  9.8  8.9  9.8
 Татнефть  5.9  5.9  5.5
 Газпромнефть  3.1  3.0  3.4
 Сургутнефтегаз  - 4.4  - 4.4.  - 4.6
 Башнефть  2.4  2.3  2.0

Теперь вы знаете, что:
мультипликаторы нужно применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что из-за специфики деятельности базовые показатели могут отличаться – завышенный EV/EBITDA для одних компаний может быть совершенно адекватным показателем для других. Мультипликаторы лучше использовать для первоначального поиска интересных идей среди разных отраслей, но для принятия инвестиционного решения важно проверить, чем обосновано занижение или завышение оценки компании рынком.
Голуб Андрей
Специалист - инвестиции